独家｜监管对私募产品投资城投债进行规范：超过一定条件后，需先压降才能新增备案
21世纪经济报道记者杨志锦 上海报道记者从多位私募业内人士了解到，近期监管部门对固收类私募产品进行规范。其中，监管部门要求，存量私募产品投资于城投债的，且自然人投资者超过30人或者自然人投资者的出资比例超过基金实缴出资50%以上的，要求管理人先降低此类产品的数量，然后才可以备案新产品。究其原因，早些年个人投资者认购非标类的政信产品后一般直接投向城投公司。但近年来城投公司非标违约此起彼伏，市场机构转而将募集的资金用于购买城投债券尤其城投私募债，其中私募基金、信托公司均参与其中，市场称之为“非标转标”、“非标转债”。相比传统的政信非标产品，城投债仍保持刚兑。在推介相关产品时，相关方面将这作为优势之一，如城投债全市场无一例未兑付记录，安全性远高于非标类产品；债券是在公开市场发行的金融产品，城投不兑付的成本极大等。“从2019年开始，非标类的城投产品，不论是私募基金，还是信托、定融、租赁，未兑付、延期的比比皆是，但是城投债还维持着刚兑，因此我们也早已开始非标转标了。”西部省份某私募公司业务总监直言。但这一模式潜藏一些风险。如收益与成本倒挂问题。21世纪经济报道记者获得的某款城投债私募产品显示，该产品投资者如果投资100万-300万，收益率为9%；投资300万及以上，收益率为9.3%。而当前城投债的票面利率大多在7.5%以下。其中差价，城投公司会通过其他渠道在票面利率之外对投资人进行补偿，即发行返费。二是面临信用风险问题。虽然城投债保持刚兑，但相比传统的政信产品，私募基金城投债产品缺少担保抵押措施，增信不足。而为了提高收益率，这些产品大多投向一些风险相对较高的地区，面临一定的未能兑付或延期风险。记者采访的多位业内人士认为，监管部门举措旨在加强投资者适当性管理，保护个人投资者。行业影响上，对仅仅是通道类的私募影响较大，但对主动管理型的私募影响较小。对于市场而言，一些弱资质城投的债券发行难度可能会增加。Wind数据显示，截至4月11日，公司类城投私募债余额为4.68万亿，约占城投债余额的三分之一；2020-2022年公司类城投私募债发行规模分别为1.5万亿、1.6万亿、1.4万亿。目前尚不清楚私募基金投资公司类城投私募债的规模，但比重应该不会很大。通过资管产品购买城投债已引起监管部门的注意。在今年2月召开的在2023年度信托监管工作会议上，监管也重点提到了目前政信业务的风险。监管部门指出，城投债为标准化债券，发行城投债的城投公司表面有经营性现金流支持还款，但还款来源大多还是依赖财政补贴、财政支出等，市场投资者也普遍认为地方政府会为城投债兑付提供支持，该部分债务游离于政府法定债务与政府隐性债务之外，成为隐隐债。监管部门还指出，非标转债、城投债投资潜藏大量违规行为。部分信托公司将对城投公司的非标融资转为投资在交易所发行的利率较低的城投债，并通过与城投公司签署抽屉协议，约定加点或其他利益交换形式来保障投资收益。该类违规行为不仅变相增加融资人的融资成本，更是导致应有的担保抵押落空，进一步加大了投资风险。
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